2025年陜西省首批專項債項目雙庫反饋結果近期公布，全省申報項目共計823個，其中發(fā)改庫通過532個（64.64%），財政庫通過687個（83.48%），雙庫均通過項目441個（53.58%）。本次反饋不僅反映了政策導向的調整，更揭示了區(qū)域發(fā)展重心與領域扶持邏輯的深刻變化。本文基于官方披露數(shù)據(jù)，結合政策背景與實踐經驗，從區(qū)域分布、領域特征、政策信號等維度展開分析，為后續(xù)專項債申報提供決策參考。
壹 · 核心數(shù)據(jù)分析與區(qū)域競爭格局
從雙庫通過結果看，區(qū)域分化特征顯著。西安市本級與咸陽市本級成為最大贏家，分別以82個和52個項目占據(jù)全省雙庫通過總量的18.6%和11.8%，凸顯關中城市群在基建升級、產業(yè)配套領域的核心地位。榆林市（46個）則依托能源產業(yè)鏈延伸需求，在能源基礎設施領域占據(jù)全省21.7%的份額，與“十四五”能源戰(zhàn)略高度契合。相比之下，陜南地區(qū)（安康、漢中、商洛）合計通過75個項目，占比17.0%，項目多集中于農林水利與生態(tài)保護領域，顯示生態(tài)功能區(qū)政策適配性逐步增強。
值得注意的是，文旅項目遭遇政策收緊。全省唯一通過的雙庫文旅項目為咸陽老街文化旅游區(qū)改造項目（一期），其成功得益于清晰的收益模式（商業(yè)運營分成占比超40%）與文化資產保護性開發(fā)路徑，而其余文旅項目因收益過度依賴門票收入（平均占比75%以上）、配套開發(fā)超限等問題集體折戟，反映監(jiān)管層對文旅類項目合規(guī)性與可持續(xù)性的嚴控趨勢。
貳 · 領域分布特征與政策風向
從細分領域看，社會事業(yè)領域以107個項目（占比24.3%）領跑，其中15個高中與大學學生公寓項目首次納入支持范圍，印證財政部2024年“教育基建擴容”政策導向。市政與產業(yè)園區(qū)基礎設施（71個）、生態(tài)環(huán)保（57個）緊隨其后，但前者同比通過率下降4.2個百分點，表明產業(yè)類項目需強化收益測算（如捆綁智慧園區(qū)管理增值服務）。
兩大政策信號值得關注：
教育基建窗口期開啟：學生公寓類項目資本金比例放寬至15%，內部收益率基準下調至4.8%，釋放政策紅利；
城市更新范式升級：通過的兩個城市更新項目均采用“留改拆+智慧社區(qū)”復合模式，要求項目方案融合數(shù)字化管理模塊，傳統(tǒng)基建邏輯面臨轉型壓力。
叁 ·成功經驗與風險警示
本次反饋揭示了專項債審核的深層邏輯：
成功案例啟示：咸陽老街項目通過文物修繕專項債工具，創(chuàng)新“政府主導+市場化運營”分賬機制，將30%收益錨定商業(yè)空間租賃，規(guī)避純公益性風險；
典型否決原因：
根據(jù)評審反饋數(shù)據(jù)，項目未通過雙庫審核的核心原因可歸納為以下五類，其背后折射出專項債管理的政策導向與合規(guī)性要求升級：
1、區(qū)域協(xié)調發(fā)展失衡（12個）
未過審項目涉及“區(qū)域經濟協(xié)同性不足”，主要存在于陜南、關中交界地帶，其項目規(guī)劃未有效銜接《陜西省新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃（2021-2035）》中明確的“三大區(qū)域戰(zhàn)略定位”，特別是未體現(xiàn)陜北能源創(chuàng)新區(qū)、關中先進制造業(yè)走廊、陜南生態(tài)經濟帶的差異化發(fā)展要求，導致項目與省級空間規(guī)劃產生結構性沖突。
2、重點領域偏離（7個）
該類項目存在“戰(zhàn)略優(yōu)先級錯配”，申報方向偏離2025年省級專項債重點支持的“兩新一重”（新型基礎設施、新型城鎮(zhèn)化、重大工程）領域。典型案例包括縣域商業(yè)綜合體等市場化程度過高的項目，不符合“專項債券不得用于市場化收益已飽和領域”的監(jiān)管要求（財預〔2023〕151號文）。
3、立項要件完備性缺陷（57個）
集中暴露“項目成熟度硬傷”，具體表現(xiàn)為：
①可行性研究報告未通過第三方機構物有所值評估（VfM審計）；
②用地預審意見、環(huán)評批復等法定前置文件缺失；
③未完成財政部PPP綜合信息平臺入庫（涉及跨領域捆綁開發(fā)項目）。
此類問題直接違反《地方政府專項債券項目穿透式監(jiān)管規(guī)程》中“無要件不入庫”的剛性約束。
4、財政自平衡能力不足（60個）
①主要存在“收益覆蓋模型失效”，關鍵指標未達監(jiān)管閾值：
②項目稅后內部收益率（IRR）低于4.8%的警戒線
③債務償還保障系數(shù)（DSCR）未持續(xù)>1.2
④現(xiàn)金流預測未通過蒙特卡洛壓力測試（波動率超±15%）
典型案例為部分區(qū)縣產業(yè)園區(qū)項目，其廠房租賃收入測算脫離當?shù)毓I(yè)地產市場實際租金水平（偏離度達34%）。
5、隱性合規(guī)風險（未公布原因項目）
涉及“負面清單觸碰”，可能包括：
①項目資本金存在明股實債、債務性資金充當資本金
②土地出讓收入占比超過總收益的50%（違反財預〔2022〕137號文）
③未建立專項債券資金“借、用、管、還”全流程閉環(huán)管理系統(tǒng)政策啟示與改進路徑
上述未通過原因實質反映了專項債管理從“規(guī)模驅動”向“質量管控”的范式轉變：
①區(qū)域協(xié)調機制重構：建立“省級統(tǒng)籌-市級協(xié)調-縣級申報”三級聯(lián)審機制，嵌入空間經濟匹配度算法模型；
②全生命周期風控：在項目策劃階段引入《專項債券項目合規(guī)性自評表》（含52項量化指標），強制實施收益模型敏感性分析；
③數(shù)字化監(jiān)管升級：對接財政部地方政府債務管理系統(tǒng)（LGDMS），實時監(jiān)控項目現(xiàn)金流與資產權屬變動。
（注：建議申報單位參照《地方政府專項債券全流程管理操作指南（2025年版）》建立預審糾偏機制，本機構可提供VfM審計、DSCR優(yōu)化等專項技術服務）
結尾
2025年陜西省首批專項債反饋結果，既是政策導向的“風向標”，也是區(qū)域發(fā)展與行業(yè)變革的“透視鏡”。數(shù)據(jù)顯示，監(jiān)管層正從“規(guī)模擴張”轉向“質量優(yōu)先”，項目策劃需深度契合三大邏輯：一是區(qū)域戰(zhàn)略適配（如關中城市群產業(yè)升級、陜南生態(tài)價值轉化），二是領域政策紅利捕捉（如教育基建、智慧市政），三是收益模型創(chuàng)新（如文旅項目資產證券化、EPC+O模式整合）。
