新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展導(dǎo)向下企業(yè)發(fā)展動(dòng)力結(jié)構(gòu)、依賴要素種類、生產(chǎn)運(yùn)作模式、風(fēng)險(xiǎn)特征、要素分配結(jié)構(gòu)、企業(yè)間相互依附關(guān)系等均發(fā)生重大變化，對(duì)金融服務(wù)模式提出新要求

金融機(jī)構(gòu)要深入研究新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)企業(yè)的特點(diǎn)、發(fā)展規(guī)律、風(fēng)險(xiǎn)管理及投融資等方面的需求，有針對(duì)性地豐富金融服務(wù)工具，加快打造適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)需求的八大金融服務(wù)新模式：適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)科技驅(qū)動(dòng)新特征，創(chuàng)新科創(chuàng)金融模式；適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)新變化，創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)金融模式；適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)動(dòng)產(chǎn)要素主導(dǎo)特征，創(chuàng)新動(dòng)產(chǎn)金融模式；適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)股權(quán)及組織結(jié)構(gòu)新特征，創(chuàng)新治理金融模式；適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)全生命周期融資需求，創(chuàng)新全周期金融模式；適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力下產(chǎn)業(yè)關(guān)系的新變化，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈金融模式；適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)重組整合需求，創(chuàng)新并購金融模式；適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)多元經(jīng)營目標(biāo)特征，創(chuàng)新綠色金融模式

新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展導(dǎo)向下企業(yè)發(fā)展動(dòng)力結(jié)構(gòu)、依賴要素種類、生產(chǎn)運(yùn)作模式、風(fēng)險(xiǎn)特征、要素分配結(jié)構(gòu)、企業(yè)間相互依附關(guān)系等均發(fā)生重大變化，對(duì)金融服務(wù)模式提出新要求。金融機(jī)構(gòu)要深入研究新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)企業(yè)的特點(diǎn)、發(fā)展規(guī)律、風(fēng)險(xiǎn)管理及投融資等方面的需求，有針對(duì)性地豐富金融服務(wù)工具，加快打造適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)需求的金融服務(wù)新模式：

一要匹配新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新需求，打造科創(chuàng)金融服務(wù)新模式，助力形成“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)。二要適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境及風(fēng)險(xiǎn)特征的新變化，推動(dòng)傳統(tǒng)資本金融加速向風(fēng)險(xiǎn)金融轉(zhuǎn)變，創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)金融服務(wù)新模式。三要適應(yīng)數(shù)字、技術(shù)等新要素在新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)中的主導(dǎo)引領(lǐng)作用，推動(dòng)不動(dòng)產(chǎn)金融模式向動(dòng)產(chǎn)金融模式轉(zhuǎn)型。四要匹配新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)所有權(quán)、股權(quán)結(jié)構(gòu)及組織運(yùn)營方式的新變化，推動(dòng)以優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)為單一目標(biāo)的融資金融，向優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)并重的治理金融轉(zhuǎn)型，通過雙重結(jié)構(gòu)優(yōu)化形成制度優(yōu)勢(shì)。五要適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)全生命周期的融資新需求，為企業(yè)提供多種融資工具融合的、長短期資金相互配合的全周期金融服務(wù)體系。六要適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力下企業(yè)從注重供應(yīng)鏈到融入產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)變，更好適應(yīng)鏈主模式、園區(qū)模式等新特征，打造產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)新模式。七要順應(yīng)新型產(chǎn)業(yè)關(guān)系下企業(yè)重組整合的需求，通過大力發(fā)展并購金融來激活并購重組市場(chǎng)，創(chuàng)新并購金融服務(wù)新模式。八要匹配新型生產(chǎn)關(guān)系下，企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)多元化的趨勢(shì)，大力發(fā)展綠色金融，促進(jìn)形成綠色投融資正向循環(huán)，豐富綠色金融新內(nèi)涵。

一、適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)科技驅(qū)動(dòng)新特征，創(chuàng)新科創(chuàng)金融模式

金融機(jī)構(gòu)需要構(gòu)建匹配新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)發(fā)展需求的科創(chuàng)金融服務(wù)新模式，促進(jìn)“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”形成良性循環(huán)。

新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)最顯著的特征是以科技創(chuàng)新為主要驅(qū)動(dòng)力，需要建立與之匹配的金融服務(wù)模式。目前我國以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)及傳統(tǒng)金融服務(wù)模式難以很好支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展。一方面，傳統(tǒng)金融服務(wù)模式推進(jìn)創(chuàng)新要素證券化的能力相對(duì)不足，難以滿足科創(chuàng)企業(yè)靈活的股權(quán)融資及激勵(lì)需求；另一方面，在傳統(tǒng)服務(wù)模式下，我國金融市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)信息的處理有效性不足，吸納長期資金和股權(quán)投資的能力有限，難以為科創(chuàng)企業(yè)提供足夠的、長期的、有較高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的資金。

在新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展導(dǎo)向下，金融機(jī)構(gòu)需要圍繞科創(chuàng)企業(yè)的新需求，積極發(fā)揮資本市場(chǎng)收益共享和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，推動(dòng)形成更多創(chuàng)新資本。證券公司作為資本市場(chǎng)的“看門人”，要提升對(duì)硬科技企業(yè)的識(shí)別、判斷、挖掘能力，鼓勵(lì)科創(chuàng)企業(yè)嫁接資本市場(chǎng)，要有效發(fā)揮企業(yè)信息披露在發(fā)行定價(jià)中的作用，提高科創(chuàng)企業(yè)定價(jià)的合理性，要服務(wù)好“耐心資本”，為專業(yè)投資機(jī)構(gòu)提供交易撮合、流動(dòng)性管理、投資研究等多元化服務(wù)，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)長錢長投，提升市場(chǎng)長期資金對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的配置比例，發(fā)揮好長期資金在服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力上的基石作用。

與此同時(shí)，考慮到我國間接融資主導(dǎo)的金融體系特征，創(chuàng)新科創(chuàng)金融服務(wù)還要發(fā)揮商業(yè)銀行的主導(dǎo)作用，積極推動(dòng)商業(yè)銀行服務(wù)模式轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的信用研究能力，推動(dòng)抵押貸款向信用貸款轉(zhuǎn)型，優(yōu)化對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)信貸支持。要鼓勵(lì)商業(yè)銀行積極走進(jìn)民營企業(yè)、科技創(chuàng)新型中小企業(yè)，切實(shí)了解企業(yè)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中面臨的資金難題，理順產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的融資需求，豐富科創(chuàng)金融內(nèi)涵，創(chuàng)新科創(chuàng)金融新模式。

二、適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)新變化，創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)金融模式

金融機(jī)構(gòu)需要加速推動(dòng)資本金融模式向風(fēng)險(xiǎn)金融模式轉(zhuǎn)變，滿足新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)全流程的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)更多在未知領(lǐng)域、不確定領(lǐng)域進(jìn)行探索，探索過程中試錯(cuò)成本較高、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大，有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。大量新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)除資金短缺以外，面臨的最大問題是風(fēng)險(xiǎn)問題。相對(duì)傳統(tǒng)發(fā)展模式，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)模式下的企業(yè)普遍承受較高的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)貫穿企業(yè)發(fā)展的每一個(gè)環(huán)節(jié)。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)包括早期的技術(shù)方向決策錯(cuò)誤風(fēng)險(xiǎn)、中期的研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、后期的技術(shù)泄露風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括創(chuàng)新項(xiàng)目與市場(chǎng)需求不匹配、市場(chǎng)上競(jìng)爭對(duì)手?jǐn)?shù)量激增等風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)包括新技術(shù)的推廣乃至企業(yè)發(fā)展領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。從境外成熟金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)來看，其核心功能和競(jìng)爭力已在很大程度上由資本管理向風(fēng)險(xiǎn)管理轉(zhuǎn)型，圍繞采購、生產(chǎn)、銷售、資本運(yùn)作等各個(gè)環(huán)節(jié)，為企業(yè)提供全流程的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。

我國金融機(jī)構(gòu)也要加速向風(fēng)險(xiǎn)金融模式轉(zhuǎn)型，通過提升全面、全周期風(fēng)險(xiǎn)配置能力來更好滿足新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的新需求。具體來看，金融機(jī)構(gòu)需要更多圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)來源、呈現(xiàn)形式、傳染特征，提供風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量、風(fēng)險(xiǎn)管理等綜合風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。

在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別環(huán)節(jié)，金融機(jī)構(gòu)要在對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、業(yè)務(wù)運(yùn)營、市場(chǎng)環(huán)境等多個(gè)方面進(jìn)行深入分析的基礎(chǔ)上加大對(duì)主要風(fēng)險(xiǎn)來源的研究，為企業(yè)搭建風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系，推動(dòng)企業(yè)形成與新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展相匹配的風(fēng)險(xiǎn)觀念。同時(shí)，要注重新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展過程中伴隨而來的數(shù)據(jù)濫用、算法歧視、新型技術(shù)控制等潛在的負(fù)外部性，及時(shí)識(shí)別可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)源。

在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量環(huán)節(jié)，境外成熟金融機(jī)構(gòu)普遍走在風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和評(píng)估創(chuàng)新的前列，我國金融機(jī)構(gòu)要加大對(duì)各類新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量和定價(jià)方法的研究，構(gòu)建與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型，以實(shí)現(xiàn)合理的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

在風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)節(jié)，金融機(jī)構(gòu)要更為積極地提供與新型風(fēng)險(xiǎn)相匹配的服務(wù)模式，通過開發(fā)更多科技保險(xiǎn)產(chǎn)品來幫助企業(yè)管理科技風(fēng)險(xiǎn)，通過支持產(chǎn)業(yè)鏈整合與高端化來幫助企業(yè)管理產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)，通過積極開展綠色金融業(yè)務(wù)來幫助企業(yè)管理生態(tài)風(fēng)險(xiǎn)。

三、適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)動(dòng)產(chǎn)要素主導(dǎo)特征，創(chuàng)新動(dòng)產(chǎn)金融模式

金融機(jī)構(gòu)要推動(dòng)不動(dòng)產(chǎn)金融模式向動(dòng)產(chǎn)金融模式轉(zhuǎn)型，更好匹配新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)以技術(shù)、數(shù)字、管理等現(xiàn)代動(dòng)產(chǎn)要素為主的特征。

過去企業(yè)生產(chǎn)依賴土地、設(shè)備、廠房等不動(dòng)產(chǎn)要素，而新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)更加依賴數(shù)據(jù)、管理、技術(shù)等現(xiàn)代動(dòng)產(chǎn)要素，這些現(xiàn)代動(dòng)產(chǎn)要素在確權(quán)、定價(jià)、交易等方面較傳統(tǒng)不動(dòng)產(chǎn)要素有本質(zhì)的區(qū)別，需要的金融服務(wù)也完全不同。

第一，現(xiàn)代動(dòng)產(chǎn)要素具有可復(fù)制、可流通、可共享的屬性，同時(shí)大部分現(xiàn)代動(dòng)產(chǎn)要素附著在人才上，而人才又附著在復(fù)雜的社會(huì)關(guān)系中，這意味著動(dòng)產(chǎn)要素確權(quán)難度大，要求金融服務(wù)模式由不動(dòng)產(chǎn)金融模式下的所有權(quán)金融向動(dòng)產(chǎn)金融模式下的使用權(quán)金融轉(zhuǎn)型。

第二，動(dòng)產(chǎn)要素往往不直接體現(xiàn)在企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表上，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)對(duì)其關(guān)鍵信息的獲取和理解難度較大，并且傳統(tǒng)金融投資估值方法在很大程度上也與動(dòng)產(chǎn)要素的特征不匹配，加之針對(duì)現(xiàn)代要素的估值定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和指引普遍欠缺，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)缺乏對(duì)動(dòng)產(chǎn)要素定價(jià)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)積累，需要盡快建立針對(duì)現(xiàn)代動(dòng)產(chǎn)要素的定價(jià)服務(wù)模式。

第三，各類現(xiàn)代動(dòng)產(chǎn)要素普遍缺乏成熟的交易市場(chǎng)，盡管各地相繼建立了大量的技術(shù)交易市場(chǎng)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和大數(shù)據(jù)交易市場(chǎng)，但是缺乏對(duì)這些交易市場(chǎng)的體系、分類、相互銜接關(guān)系以及交易方式等的統(tǒng)一規(guī)劃和整體設(shè)計(jì)，需要盡快建立健全動(dòng)產(chǎn)要素交易服務(wù)模式。

從境外發(fā)達(dá)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，資本要素對(duì)于其他要素有帶動(dòng)作用，其他要素的價(jià)值要通過資本化的過程來體現(xiàn)。我國需要進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)的樞紐作用，借助資本市場(chǎng)資源配置功能，推動(dòng)動(dòng)產(chǎn)要素的財(cái)務(wù)化、貨幣化、資本化，從而實(shí)現(xiàn)動(dòng)產(chǎn)要素價(jià)值最大化，提升全社會(huì)要素配置效率。金融機(jī)構(gòu)要不斷完善動(dòng)產(chǎn)要素的財(cái)務(wù)價(jià)值統(tǒng)計(jì)方法，體現(xiàn)新要素財(cái)務(wù)價(jià)值，要加快探索動(dòng)產(chǎn)抵押評(píng)估，制定評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，完善金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，要持續(xù)加強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)數(shù)字企業(yè)、科技企業(yè)估值方法的創(chuàng)新，推動(dòng)數(shù)字企業(yè)、科技企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)。

四、適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)股權(quán)及組織結(jié)構(gòu)新特征，創(chuàng)新治理金融模式

金融機(jī)構(gòu)要推動(dòng)以優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)為單一目標(biāo)的融資金融向優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)并重的治理金融轉(zhuǎn)型，通過財(cái)務(wù)和治理“雙結(jié)構(gòu)”優(yōu)化來形成制度優(yōu)勢(shì)。

新型生產(chǎn)關(guān)系本身是新質(zhì)生產(chǎn)力的創(chuàng)新動(dòng)力，生產(chǎn)關(guān)系的創(chuàng)新在宏觀層面體現(xiàn)在中國特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度內(nèi)涵的不斷發(fā)展上，在微觀層面體現(xiàn)在企業(yè)制度和公司治理結(jié)構(gòu)的革新上。新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)依賴勞動(dòng)者、勞動(dòng)資料、勞動(dòng)對(duì)象及其優(yōu)化組合的躍升，在生產(chǎn)關(guān)系發(fā)生變化的過程中，有較強(qiáng)的革新內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的需求。

近年來我國企業(yè)制度出現(xiàn)不少創(chuàng)新，例如平臺(tái)企業(yè)發(fā)展壯大、一人公司快速發(fā)展、同股不同權(quán)企業(yè)普遍化，未來大量企業(yè)將進(jìn)一步完善現(xiàn)代企業(yè)制度，構(gòu)建與新質(zhì)生產(chǎn)力相匹配的公司治理模式，通過靈活、包容、創(chuàng)新的治理結(jié)構(gòu)來推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)的發(fā)展極其依賴高端人才，需要實(shí)現(xiàn)分配方式的現(xiàn)代化。傳統(tǒng)金融服務(wù)聚焦在針對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)支持上，但對(duì)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)的關(guān)系認(rèn)識(shí)不足，未來金融服務(wù)需要更加重視企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，通過融資結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化來帶動(dòng)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

一是公募基金和社保基金等投資機(jī)構(gòu)需要通過創(chuàng)新投資業(yè)務(wù)模式來提升參與相關(guān)上市公司治理的專業(yè)化能力。公募基金要加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)投研，促進(jìn)其一、二級(jí)市場(chǎng)投資一體化發(fā)展，通過構(gòu)建長期考核機(jī)制推動(dòng)其投資長期化，并通過增加相關(guān)培訓(xùn)、建設(shè)投后管理團(tuán)隊(duì)等形式，全面提升主動(dòng)參與上市公司治理的意識(shí)和專業(yè)化能力。社保等長期資金也需發(fā)揮積極的作用，學(xué)習(xí)境外養(yǎng)老基金積極股東主義實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，積極嘗試以私下協(xié)商、公開信、遞交股東議案等方式參與公司治理，共同推動(dòng)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)代化。

二是近年來員工持股和股權(quán)激勵(lì)是我國上市公司優(yōu)化要素分配關(guān)系、提升公司治理的重要途徑，而方案的設(shè)計(jì)和實(shí)施具有一定專業(yè)性，在此過程中金融機(jī)構(gòu)要積極為企業(yè)提供相關(guān)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)、財(cái)稅籌劃等綜合金融服務(wù)，幫助上市公司構(gòu)建合理高效的激勵(lì)機(jī)制，通過企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)的雙重優(yōu)化效應(yīng)，進(jìn)而形成企業(yè)整體的制度創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)。

五、適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)全生命周期融資需求，創(chuàng)新全周期金融模式

金融機(jī)構(gòu)要兼顧企業(yè)流動(dòng)性需求和資本性需求，打造全周期金融服務(wù)體系，為企業(yè)提供多種融資工具融合的、長短期資金相互配合的綜合融資服務(wù)。

新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)以創(chuàng)新為發(fā)展驅(qū)動(dòng)力，創(chuàng)新貫穿了企業(yè)發(fā)展的全生命周期，對(duì)不同期限、不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金均有較大需求。在傳統(tǒng)金融模式下，貸款融資、債券融資、股權(quán)融資界限分明，三類融資關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)類別截然不同。貸款融資高度關(guān)注企業(yè)的短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，債券融資高度關(guān)注企業(yè)中長期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)融資則高度關(guān)注企業(yè)長期經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)在發(fā)展過程中，短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、中長期償債風(fēng)險(xiǎn)、長期經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高度關(guān)聯(lián)，所以很難從風(fēng)險(xiǎn)源的角度把融資服務(wù)劃分為貸款融資、債券融資、股權(quán)融資。

此外，新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)有可能是新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資資金的需求較大，也有可能是傳統(tǒng)領(lǐng)域的成熟企業(yè)，對(duì)穩(wěn)定的社會(huì)化資金需求較大。這就要求金融市場(chǎng)為其提供多種融資工具融合的、長短期資金相互配合的綜合融資服務(wù)。

在宏觀層面，要加速健全直接融資和間接融資均衡發(fā)展的金融體系。《2023年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，要合理把握債券與信貸兩個(gè)最大融資市場(chǎng)的關(guān)系。這意味著要在做好信貸高質(zhì)量投放、債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的同時(shí)，暢通流動(dòng)性的傳導(dǎo)渠道，重視跨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)。

在微觀層面，金融機(jī)構(gòu)要注重提升各類融資工具間協(xié)同水平，打通股權(quán)融資、貸款融資、債券融資的鏈條，為企業(yè)提供全生命周期的資金支持。大型銀行要探索以投貸聯(lián)動(dòng)等方式為新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)提供綜合融資服務(wù)，平衡好融資方案中企業(yè)、銀行股權(quán)融資方、銀行債權(quán)融資方的利益，并建立嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)防火墻，理順投貸聯(lián)動(dòng)方式中的風(fēng)險(xiǎn)控制主體和責(zé)任順序。證券公司要推動(dòng)投行業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)更好協(xié)同發(fā)展，圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)的產(chǎn)融需求，為其提供從早期風(fēng)險(xiǎn)資金融資到成熟期股債公開融資的全生命周期融資服務(wù)。

六、適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力下產(chǎn)業(yè)關(guān)系的新變化，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈金融模式

金融機(jī)構(gòu)要推動(dòng)傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融模式向產(chǎn)業(yè)鏈金融模式轉(zhuǎn)型，服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展過程中新型企業(yè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)及產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)等新變化。

新質(zhì)生產(chǎn)力帶來企業(yè)間相互依附關(guān)系的改變，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不再是簡單的上中下游結(jié)構(gòu)，而是技術(shù)鏈、數(shù)字鏈、信息鏈的結(jié)構(gòu)。在新型企業(yè)相互依附關(guān)系下，大量經(jīng)營主體依托于平臺(tái)生態(tài)、技術(shù)生態(tài)、數(shù)字生態(tài)而生，產(chǎn)業(yè)線上線下一體化發(fā)展的趨勢(shì)更加明顯，產(chǎn)業(yè)發(fā)展更多呈現(xiàn)出由線上技術(shù)和線下應(yīng)用交織成的網(wǎng)狀關(guān)系結(jié)構(gòu)。例如，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型生態(tài)中形成由核心技術(shù)企業(yè)提供基礎(chǔ)技術(shù)、轉(zhuǎn)化企業(yè)提供服務(wù)、應(yīng)用企業(yè)購買服務(wù)的“三段模式”行業(yè)生態(tài)。又如，大量企業(yè)在線下園區(qū)或線上平臺(tái)上聚集并形成企業(yè)團(tuán)體。

新型產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)也帶來公司治理結(jié)構(gòu)、勞資關(guān)系的較大變化。在公司治理結(jié)構(gòu)方面，由于平臺(tái)化行業(yè)生態(tài)上聚集了大量市場(chǎng)主體，公司內(nèi)部制度與市場(chǎng)規(guī)則進(jìn)一步接軌，平臺(tái)企業(yè)的內(nèi)部運(yùn)營制度在很大程度上會(huì)影響到市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則及競(jìng)爭關(guān)系，進(jìn)而產(chǎn)生廣泛的社會(huì)影響。在勞資關(guān)系方面，傳統(tǒng)的公司與員工間雙邊勞動(dòng)關(guān)系弱化，工作內(nèi)容隨機(jī)化，靈活就業(yè)、一人多職等新現(xiàn)象顯現(xiàn)。

傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融重點(diǎn)圍繞物流、資金流，為產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)提供一體化的金融解決方案，在新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展過程中，金融機(jī)構(gòu)需要立足于新型企業(yè)相互依附關(guān)系及其對(duì)企業(yè)的影響，提供針對(duì)性的服務(wù)。

針對(duì)鏈主模式，金融機(jī)構(gòu)要更多與大型龍頭企業(yè)合作，更加精準(zhǔn)識(shí)別核心技術(shù)企業(yè)，引導(dǎo)金融資源流向核心技術(shù)企業(yè)，并聚焦產(chǎn)業(yè)鏈上的“鏈主”企業(yè)，為產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)提供一攬子綜合金融服務(wù)方案。

針對(duì)園區(qū)模式，應(yīng)將園區(qū)整體而非局限在園區(qū)內(nèi)具體企業(yè)當(dāng)作服務(wù)對(duì)象，服務(wù)園區(qū)在整合升級(jí)過程中接受批量服務(wù)的需求。例如，證券公司可積極探索園區(qū)主券商模式，將金融服務(wù)內(nèi)嵌在園區(qū)服務(wù)中，以園區(qū)為載體提升產(chǎn)業(yè)鏈整體的集約化程度和市場(chǎng)競(jìng)爭力。

針對(duì)平臺(tái)模式，金融機(jī)構(gòu)要客觀理解平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的天然壟斷問題，處理好平臺(tái)功能擴(kuò)張與市場(chǎng)公平性之間的關(guān)系，在發(fā)揮平臺(tái)金融普惠性的同時(shí)引導(dǎo)各類平臺(tái)金融有序規(guī)范發(fā)展。

七、適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)重組整合需求，創(chuàng)新并購金融模式

金融機(jī)構(gòu)要通過大力發(fā)展并購金融來激活并購重組市場(chǎng)，服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力導(dǎo)向下企業(yè)旺盛的重組整合需求。

新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)不僅依靠自身內(nèi)生資源發(fā)展，還在很大程度上依賴由數(shù)據(jù)鏈、信息鏈、價(jià)值鏈構(gòu)成的企業(yè)生態(tài)網(wǎng)絡(luò)，有較強(qiáng)的融入企業(yè)生態(tài)鏈的需求。在新時(shí)期，并購重組發(fā)生原因和方式產(chǎn)生很大變化。企業(yè)并購重組的動(dòng)機(jī)在很大程度上由過去的謀求股權(quán)控制、資源控制和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)等，轉(zhuǎn)變?yōu)橹\求在網(wǎng)絡(luò)化的新型產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的合作，很難被歸為以往的橫向并購或縱向并購。對(duì)于一些“模塊組裝式”開放模式下的企業(yè)，并購重組是其發(fā)展初衷和必然發(fā)展途徑。

符合新質(zhì)生產(chǎn)力的并購重組大體可以被分為以下三類：一是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為了提升競(jìng)爭力而并購新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)；二是平臺(tái)企業(yè)為了擴(kuò)充功能模塊而并購該功能領(lǐng)域的企業(yè)；三是新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)為了整合核心要素資源而進(jìn)行相互并購。除并購以外，企業(yè)分立、分拆也是新質(zhì)生產(chǎn)力下產(chǎn)業(yè)整合的重要途徑，順應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)鏈、補(bǔ)鏈、延鏈的要求。

由于新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展導(dǎo)向下企業(yè)并購重組的商業(yè)邏輯與具體方式發(fā)生改變，傳統(tǒng)并購重組相關(guān)的金融服務(wù)適配性不足，需要通過服務(wù)創(chuàng)新來支持新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)融入生態(tài)網(wǎng)絡(luò)的需求。

第一，金融機(jī)構(gòu)要提升對(duì)并購重組交易是否符合新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展導(dǎo)向的判斷能力，研究形成并購重組交易商業(yè)合理性的判斷依據(jù)，重點(diǎn)防范蹭新質(zhì)生產(chǎn)力熱點(diǎn)而進(jìn)行的盲目跨界并購和違反市場(chǎng)公平性的并購，支持真正符合新質(zhì)生產(chǎn)力導(dǎo)向的并購重組。

第二，在金融機(jī)構(gòu)并購重組估值時(shí)要突破以資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益現(xiàn)值法為主的估值，對(duì)于新質(zhì)生產(chǎn)力綜合采用改良DCF估值、EV/EBITDA等方式進(jìn)行估值，通過估值方法多元化來推動(dòng)交易的實(shí)現(xiàn)。

第三，并購市場(chǎng)也要支持并鼓勵(lì)更多元化的支付方式來促成并購重組的實(shí)施，鼓勵(lì)并購雙方更多通過私募債、可轉(zhuǎn)債等方式完成交易，特別是通過拓寬定向可轉(zhuǎn)債的適用范圍和運(yùn)用場(chǎng)景、完善以定向可轉(zhuǎn)債方式完成并購重組交易過程中的多方保護(hù)機(jī)制等途徑，加大對(duì)并購重組中定向可轉(zhuǎn)債的支持力度。

八、適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)多元經(jīng)營目標(biāo)特征，創(chuàng)新綠色金融模式

金融機(jī)構(gòu)要大力發(fā)展綠色金融，促進(jìn)形成綠色投融資正向循環(huán)，服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型及尋求企業(yè)社會(huì)價(jià)值最大化的需求。

新質(zhì)生產(chǎn)力導(dǎo)向下企業(yè)的發(fā)展必須是可持續(xù)的發(fā)展，是經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、環(huán)境多方面協(xié)調(diào)的發(fā)展。近年來我國越來越多企業(yè)向綠色化轉(zhuǎn)型發(fā)展，但普遍面臨多重轉(zhuǎn)型難題。例如，受制于綠色數(shù)據(jù)采集標(biāo)準(zhǔn)的不明確以及境內(nèi)外相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)的不統(tǒng)一，企業(yè)披露的綠色數(shù)據(jù)不受市場(chǎng)認(rèn)可。又如，綠色數(shù)據(jù)采集及披露成本較高，企業(yè)除了需要負(fù)擔(dān)環(huán)境信息披露報(bào)告的費(fèi)用以外，環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試、碳核算均可能產(chǎn)生額外費(fèi)用，對(duì)中小企業(yè)壓力較大。傳統(tǒng)金融服務(wù)模式下綠色金融的發(fā)展更多是受政策引導(dǎo)，對(duì)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的真實(shí)需求和痛點(diǎn)挖掘不足。與此同時(shí)，我國綠色金融市場(chǎng)仍未形成綠色融資成本優(yōu)勢(shì)與綠色投資超額收益優(yōu)勢(shì)的正向循環(huán)，產(chǎn)品體系仍不夠豐富，基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)仍有欠缺。

在新發(fā)展階段，金融機(jī)構(gòu)需要通過金融創(chuàng)新來實(shí)質(zhì)性降低企業(yè)綠色化轉(zhuǎn)型成本，推動(dòng)企業(yè)主體形成綠色轉(zhuǎn)型共識(shí)。

第一，金融機(jī)構(gòu)要加快綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新，為各類經(jīng)營主體提供更多直接綠色投融資工具。有能力的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)積極探索發(fā)展針對(duì)不同行業(yè)、不同企業(yè)、不同項(xiàng)目設(shè)計(jì)的個(gè)性化產(chǎn)品。例如，針對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)抵押擔(dān)保物價(jià)值相對(duì)不足問題提供融資擔(dān)保服務(wù)，或是針對(duì)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型過程中的風(fēng)險(xiǎn)提供綠色金融衍生品服務(wù)。

第二，金融機(jī)構(gòu)要在積極為傳統(tǒng)企業(yè)綠色化轉(zhuǎn)型提供綜合金融服務(wù)的過程中，提升傳統(tǒng)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型意識(shí)，降低其綠色信息披露等成本，并引導(dǎo)增量資金持續(xù)流向綠色經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

第三，資管機(jī)構(gòu)要加速業(yè)務(wù)流程的綠色化改造，將ESG納入到投研和風(fēng)險(xiǎn)管理等業(yè)務(wù)流程中，建立綠色標(biāo)的識(shí)別機(jī)制和綠色投資內(nèi)部評(píng)價(jià)體系，發(fā)揮長期資金的市場(chǎng)引導(dǎo)作用，推動(dòng)資本市場(chǎng)形成綠色融資的成本優(yōu)勢(shì)和綠色投資的超額收益率，從而促進(jìn)形成綠色投融資正向循環(huán)。

第四，金融機(jī)構(gòu)要順應(yīng)企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)多元化的趨勢(shì)，在幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型的同時(shí)，通過普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融的融合發(fā)展來引導(dǎo)推進(jìn)企業(yè)社會(huì)價(jià)值的最大化，在最大程度上實(shí)現(xiàn)各類利益相關(guān)者的協(xié)調(diào)發(fā)展。（楊成長系全國政協(xié)委員、申萬宏源證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家；龔芳系申萬宏源證券研究所政策研究室主任、首席研究員；袁宇澤系申萬宏源證券研究所資深高級(jí)研究員）