一、新質生產力發展需與活躍資本市場配合

當前我國融資結構以銀行信貸為代表的間接融資為主。而2000年前后，隨著資本的逐漸積累以及勞動力成本的提升，我國要素稟賦優勢開始轉向資本密集型行業。我國加入WTO和房地產市場化改革兩大因素催化下，以重工業為代表的資本密集型行業在我國產業中逐漸占據主導地位。首先，1998年國務院發布《關于進一步深化城鎮住房制度改革加快住房建設的通知》，全面結束住房實物分配，2003年國務院發布《國務院關于促進房地產市場持續健康發展的通知》，開啟了房地產市場化的進程。城鎮住房制度市場化改革背景下，國內居民住房需求快速釋放，我國房地產市場進入黃金發展期，拉動鋼鐵、鋁材、水泥等原材料工業迅猛發展。另外，2001年加入WTO加速我國經濟全球化進程，我國產業融入全球供應鏈，使制約我國產業發展的技術、人才、資金、市場等問題得以緩解，包括重化工業在內的產業得到快速發展。我國產業結構開始從紡服、食品等勞動密集型輕工業向原材料、機械設備等資本密集型重工業轉變，重工業總產值占工業總產值的比重從2000年的60%上升至2011年的72%。可見，過去我國的發展模式以投資為主要驅動力，傳統工業和地產業是主導產業，這些產業的企業發展往往依賴以銀行信貸為代表的間接融資，造成了我國企業融資結構長期以間接融資（信貸和非標）為主導，社融存量中銀行貸款占比長期超過60%，股權占比不到5%。

發展新質生產力需要直接融資配合，活躍資本市場意義重大。我國宏觀經濟背景正處在由大到強的階段，未來需要通過積極培育高科技含量的戰略新興產業來加快形成新質生產力，實現高質量發展階段的產業結構轉型和升級，持續地為我國經濟增長提供動力。由于戰略新興產業相關企業具備輕資產、高研發、盈利和現金流不穩定的特質，所以在發展過程中面臨明顯的信貸約束，更多通過股權融資來獲取企業發展所需的資金。在《硬科技的區域分布和股市占比-20231128》中梳理了A股的戰略新興產業上市公司，可以發現這些公司研發投入力度明顯更高，且長期貸款比重較低。截至23Q3，戰略新興產業研發投入占營業收入的比重為5.3%，明顯高于全部A股的2.0%。從A股上市公司長期借款占比來看，2018-2022年戰略新興產業長期借款占資產總額比重的均值僅為1.34%、明顯低于全部A股（非金融）的10.2%。

因此，培育新質生產力需要轉變融資結構，而從國際對比的視角來看，當前中國直接融資的比重尚且較低，仍有較大的提升空間。以社融存量衡量，2022年股票、債券等直接融資方式在美國非金融企業融資結構中的占比達66%，而我國僅為17%，其中股市融資僅占4%。借鑒美國1980-2000年間，直接融資支持產業轉型升級的歷史經驗，未來需加快實現融資結構從間接融資向直接融資的轉變，為科創企業提供更加便利、多元化的融資渠道，解決制約企業發展的融資難題，加快培育新質生產力以促進產業結構升級。而直接融資的配合離不開活躍的資本市場，應從進一步完善資本市場制度建設、加強多層次資本市場聯動等方面出發活躍資本市場，推動“科技-產業-金融”良性循環，助力科創企業發展和產業結構升級。

二、我國形成新質生產力的條件逐步具備

我國發展以新質生產力為代表的主導產業已具備基礎。正如在前文提出的，過去我國依靠勞動力、資本要素密集投入的粗放型發展模式不可持續，必須加快發展和形成新質生產力，推動新舊動能轉換，促進經濟高質量發展。新質生產力形成的關鍵在于推進科技創新，而借鑒我國和美國產業轉型升級的歷史，科技創新有賴于技術發展、人力資本積累以及政策支持，當前我國發展和形成新質生產力在以上三個方面都已具備一定基礎。

技術發展方面，我國科創能力明顯提升。根據WIPO，2022年我國創新能力綜合排名超過法國，位于全球第11位，與2012年相比一共躍升了23位。其中我國知識和技術產出排名位列全球第六，已經高于日本、德國、英國等發達國家。當前我國專利與科研成果規模也有顯著提升。截至2021年，我國高技術企業有效發明專利約53萬件，且近年來保持快速增長，2011-2021年十年間復合增速達到23%。從ESI論文數量來看，2011/01-2021/09我國發表ESI論文數量位居世界第二，高達346萬篇，僅次于美國的437萬篇。

人力資本積累方面，我國工程師紅利正在取代人口紅利。教育部預計2023年我國普通高校畢業生數為1158萬人，若以2020年比例（STEM專業畢業生占比62%）推算，STEM專業（科學、技術、工程和數學教育相關專業）畢業生數將超過700萬，工程師紅利對于經濟增長的積極作用將逐漸顯現。根據光明理論網、經濟日報援引軟科發布的《2022軟科世界一流學科排名》，在排名的22個工學領域學科中，我國內地高校在其中14個學科排名第一，而工科教育水平是工程師人才培育的基礎，我國的工程師紅利將得以不斷強化。

政策支持方面，我國已經把科技自立自強作為國家發展的戰略支撐。二十大報告明確指出，要堅持創新在我國現代化建設全局中的核心地位，健全新型舉國體制、突破關鍵核心技術。2023年3月黨和國家機構改革提出組建中央科技委員會，強化中央對科技工作的統一領導，統籌推進國家創新體系建設和科技體制改革；并劃轉了科技部的管理類職責，更加重視基礎研究的發展和科技成果的轉化。

綜合以上，我國形成新質生產力在人力資本積累、技術發展和政策支持等方面的條件逐漸具備，正推動我國產業結構從資本密集型產業向技術密集型產業轉變。科創驅動的新質生產力將成為我國經濟發展動能轉換的重要驅動力量。

三、硬科技是新質生產力核心，已逐步被國家提升至戰略層面重點部署

加速硬科技發展是發展新質生產力的關鍵。硬科技是一種基于科學發現和技術發明之上，具有較高技術門檻和明確應用場景，難以被復制和模仿，對經濟社會發展具有重大支撐作用的關鍵核心技術，代表性領域共包含光電芯片、人工智能、航空航天、生物技術、信息技術、新材料、新能源、智能制造等八大新興科技領域。

新質生產力的核心在于整合科技創新資源，一方面引領發展戰略性新興產業，國家統計局發布的《戰略性新興產業分類（2018）》中有新一代信息技術產業、高端裝備制造產業、新材料產業、生物產業、新能源汽車產業、新能源產業六大產業和硬科技的概念不謀而合；另一方面積極培育未來產業，在6G網絡、可控核聚變、類腦智能、量子信息、基因技術、深海空天開發等前沿科技和產業變革領域贏得發展主動權，從而以硬科技創新帶動新經濟增長點不斷涌現。

硬科技已逐步被國家提升至戰略層面重點部署。黨的二十大報告中強調，必須堅持科技是第一生產力、人才是第一資源、創新是第一動力，明確教育、科技、人才是全面建設社會主義現代化國家的基礎性、戰略性支撐，對硬科技領域的深入發展起到了提綱掣領的作用。2022年以來，國家發改委、國務院等機構多次圍繞硬科技相關領域出臺重要政策，為促進硬科技進一步深化發展并在各個領域加速布局產生了重要提振效果。2022年2月，國家發改委聯合多部門印發文件，在8個區域啟動建設國家算力樞紐節點，并規劃10個國家數據中心集群，至此全國一體化大數據中心體系完成總體布局設計，長期來看有望通過數字基建領域深化硬科技的發展進程。2023年3月，中共中央、國務院印發了《黨和國家機構改革方案》，組建中央科技委員會，重新組建科學技術部，組建國家數據局，長期來看有望顯著增強黨中央對國家戰略科技事業的統籌協調能力。

加速硬科技發展已迫在眉睫。從外部環境來看，一方面，部分發達國家加大對于中國的技術封鎖。近期以美國為首的歐美西方國家針對中國的高端科技實施高壓封鎖手段，2023年1月，荷蘭和日本加入美國對華進行半導體設備出口管制，同時當年10月美國商務部以涉俄為由，宣布將部分中國實體列入出口管制“實體清單”，并發布對華半導體出口管制最終規則，海外的封鎖打壓或對我國硬科技領域產生一定負面影響，2023Q2中國大陸智能手機芯片出貨量占全球市場份額僅占15%。另一方面，當前新一輪全球科技進步周期正在啟動。近年來全球各經濟體對科技研發的重視程度日趨提高，中國研發支出強度與發達國家相比雖仍處較低水平，但也在穩步推進，美國研發支出占其國內GDP的比重自2015年2.8%逐步上升至2021年的3.5%（下同）、日本（3.2%，3.3%）、德國（2.9%，3.1%）、英國（2.3%，2.9%）、中國（2.1%，2.4%）。

從內部環境來看，傳統要素驅動經濟增長模式已不可持續。我國老齡化正在逐步加劇，據聯合國人口署測算，我國60歲以上人口占比在2000年首次達到10%，符合國際通行劃分標準下的老齡化社會特征，同時在2030年，我國60歲以上人口占比預計將超25%，人口紅利的加速消退或將致使勞動密集型生產模式難以維系。此外，中國已在硬科技制造領域積累了一定優勢，中國在高端制造業領域處于全球較高水平，并且處在上升階段，中國機械設備制造綜合顯示比較優勢指數自2000年的0.58持續上升至2021年的1.8，未來伴隨中國在硬科技制造領域繼續有所突破，或將有望開啟產業結構升級，打造經濟增長新動力。

四、我國新質生產力正在快速發展

近年來，我國科創能力明顯提升，工程師紅利也正在取代人口紅利，政策方面也已經將科技自立自強作為國家發展的戰略支撐，形成新質生產力的條件已逐步具備。部分新興領域已獲得了可觀進步，例如，我國戰略性新興產業中新能源及新能源汽車產業正逐漸占據領跑地位，新一代信息技術、新材料、高端裝備制造和生物醫藥產業也正處于逐漸成長的階段。其中，政策支持疊加技術進步推動下，新一代信息技術產業中關鍵領域國產替代正提速，同時半導體周期回升疊加AI浪潮演繹也將進一步加速信息技術產業成長，成為我國新質生產力形成與發展的主陣地。

新興產業對經濟增長的貢獻也在逐漸增強。從經濟占比來看，我國戰略性新興產業占GDP比重從2014年的7.6%上升至2022年的13%以上，同時根據“十四五規劃”中的目標，預計25年我國戰略性新興行業占GDP比重將上升至17%。從工業生產來看，高技術制造業占工業增加值比重從2012年的9.4%逐漸上升至2022年的15.5%，生產結構逐漸向高附加值環節升級。

從出口來看，優勢新興產業成為支撐我國出口的新動能。2023年，以新能源汽車、鋰離子蓄電池和太陽能電池為代表的“新三樣”產品共出口1.06萬億元，首次突破萬億元大關，同比增長高達29.9%。此外，船舶、家用電器的出口分別增長35.4%和9.9%。其中，新能源汽車出海勢頭強勁，根據騰訊網、汽車縱橫網援引Clean Technica，2023年比亞迪在全球新能源乘用車市場中占據了21.0%的市場份額，連續2年位列全球第一。2023年我國汽車整車出口491萬輛，同比增長57.9%，首次位居全球第一。其中，新能源汽車出口120.3萬輛，同比增長77.6%，是汽車出口強有力的引擎。

在政策的大力支持下，未來新質生產力將在我國經濟發展中將發揮更核心的帶動作用。在科技自立自強的國家戰略發展思路下，越來越多的政策也將為發展新質生產力提供支持。例如，貨幣政策或將加強對科技貸款的支持，拓寬新興戰略性產業中企業的融資渠道、降低融資成本；財政政策則可與產業政策配合，為重點領域提供減稅降費、財政補貼、資金支持政策優惠。